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诺奖得主告诫中国金融系统风险
作者:佚名    来源《浙商·金融家》杂志    更新时间:2013年10月21 【字体:


    

【读《浙商·金融家》】“人的生命不可以长久,但树可以。我们一起?#36136;?#38750;常有意义。”近日,诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·恩格尔教授与夫人玛丽安·恩格尔在浙江大学紫金港校区的“诺贝尔林”?#36164;种?#19979;了一棵四季常青的红果冬青树。

这是恩格尔教授夫妇第一次来杭州。

近?#25913;輳?#24681;格尔参加过很多的世界高峰论?#24120;?#23545;中国并不陌生,但西湖的美景还是令他如痴如醉。他风趣地说,将来要让孙子也来看看这棵诺贝尔树。

围绕“怎样避免下一轮金融危机”这个主题,恩格尔教授畅谈了他对系统风险、全球资本市场的看法,分析了未来中国、?#20998;蕖?#32654;国的经济形势。

 

资本市场开放势在必行

《浙商》:你所创建的ARCH模型(自回归条件异方差模型),不仅是经济研究人员不可缺少的工具,金融市场的分析人士也用它来进行资产定价和证券投资风险评估。你怎样看待其在中国宏观经济和金融市场?#31995;?#24212;用?

恩格尔:市场的波动性随着时间的推移会发生改变,掌握这种波动是决策的关键。信息无处不在且不断更新,这在任?#25105;?#20010;经济体中都是事实,包括在中国。所以市场价格永远不会是恒定不变,它时刻在改变着,但它的改变随着信息的披露而发生。

总之,任?#25105;?#20010;资产都具有波动性,所以ARCH模型在中国也是适用的。目前在中国,每天在使用的ARCH模型的大概有10人左右。

《浙商》:现在国际上一些金融大鳄唱空中国,你?#28304;?#24590;么看?

恩格尔:你是说华尔街对中国有一些负面?#21335;?#27861;,我认为,经过金融危机,华尔街现在已经不太敢说这话了,而且也不存在什么大鳄。目前华尔街对冲基金比较多,银行等金融机构的数量在减少,一些对冲基金在中国的投资非常大手?#21097;?#20182;们有这想法不太可能。其实中国有很多的投资亮点,但现在是不?#25250;?#20013;国投资的最好时机?这和目前中国的资本市场开放程度密切相关。众所周知,目前投资要把利润带出中国非常困难,你得想尽各?#32844;?#27861;去解决这个问题。

《浙商》:你是否觉得目前中国的资本市场开放程度不够?我们都知道,如果一下子开放可能会影响市场的稳定,但如果不开放可能面临无法与世界接轨的问题。

恩格尔:这已经是一个老话题了。中国要想成为全球经济的一个公平参与者的话,最终资本市场是要选择开?#35834;摹?#24182;且,这也是大多数中国人都期待的。

问题在于什么时候会开放,如何开放?还有一旦资本市场开?#35834;?#35805;,是否会有大量的资本涌入或者涌出中国市场?#20811;?#20063;不能保证哪一个结果更好,也不知因此会带来怎样的影响。所以政策决策者们非常谨慎,他们要考?#19988;?#34892;是否有足够的稳定性,去应对这样一个市场环?#36710;?#25913;变。我觉得总会有一个很好的时机去开放中国的资本市场,但不会是在近期。

《浙商》:资本市场开放是一个改革的过程,说到这里,不知你对温州金融改革是否有了解,请?#20113;?#25104;效做一个评价?

恩格尔:这个我还没有太多时间去做相应的研究。目前(温州)不管是中小型的企业还是其他的一些企业,他们都面临着相同的风险。中国的银?#24615;?#25285;心自身没有足够的资本流动,所以也不愿意为这些存在风险的实体经济进行放贷。因此考虑如?#25105;?#30456;应的政策去提升资本的流动性更重要。(温州)有这样的一个政策是非常好的,但是我还没有一个?#23454;?#30340;方式去做评估,所以暂时也无法判?#31995;?#24213;成功与否。

顶层规划决定中国经?#26790;?#26469;

《浙商》:目前中国如果继续实行宽松政策,通胀可能越来越?#29616;兀?#27873;沫也越来越大;如果实行紧缩政策,又可能会出现就业、社会稳定?#20219;?#39064;。转型并不是容易的事,不知道你对下一步中国经济有什么样的建议?

恩格尔:中国要采用怎样的政策去刺激经济的继续增长,这个问题很难下结论。因为我们要的是2%的增长,但你想要的是10%的增长。10%的增长在美国并不是非常普遍,或者说?#29992;揮性?#32654;国发生过。

中国资本市场的更加开放将会是刺激经济的一个非常好的方式,有很多国外的资本也会因此愿意来到中国。

《浙商》:那么,你觉得未来中国的经?#20204;?#36884;如何?

恩格尔:中国经济的力量将越来越重要,中国一直都在做五年规划,我们需要?#24615;妇埃?#38656;要有计划,更需要有执行力。

中国政府是成功且具前瞻性的,从过去20年实现的目标和完成的计划可以看得出来。在西方来说,这一系列的计划非常不可?#23478;椋?#20294;中国让我们看到了经济规划的可能性。

同时中国的经济增长点是多方面的。如果继续做好规划的话,中国依然能够改进经济结构,实现经济增长。虽然我不知道最终这个经济增长是不是会实现政府所说的10%,但是至少政府的政策是会不遗余力地去支持。

 

随时准备迎接下一轮金融危机

《浙商》?#33322;?#26469;大家都比较关注欧债危机的问题,近期也有?#27492;?#36857;象,不知道这?#25351;此?#20250;不会?#20013;?/p>

恩格尔:目前?#20998;?#30340;经?#20204;?#20917;很艰?#36873;?#22914;果只是削减预算,而没有结构性的改变的话,经济依然是没有办法增长的。仅靠节约并不是最终的解决方案。

欧元区国家现在更为关注的是各自的情况。我希望看到有统一的银行系统,也希望看到国债可以由欧元区自?#33322;?#20915;。?#20998;?#24819;要通过?#20998;?#20538;券来解决国?#19994;?#38382;题,相信这是一个解决方案。

西班牙、意大利的情况还会继续,英国能不能通过削减预算来?#27492;眨?#29616;在?#36141;?#38590;说。最大的阻力来自法国,法国对于自身的?#25237;?#24066;场改善做得并不是很到位,而且银行比较弱,如果有一些银行需要注入资金的话,而法国又没有这样的资本,那么很快欧元区将会陷入很大的麻?#22330;?/p>

现在很大一部分问题是以一种非常昂贵的成本去寻求替代解决方?#31119;?#21152;之问题一拖再?#24076;?#32467;果是解决的成本越来越高。

《浙商》:那下一轮金融危机是否会爆发,该如何避免?

恩格尔:这个问题其实与资本充足率有关。我们?#36824;?#27979;算了1200家全球的金融机构,最新结果显示,如果再遭遇?#27927;我?#26679;影响所有国?#19994;?#37329;融危机,那么总共大概需要3.5万亿美元。这对于机构本身的波动性和资本市场的波动性可能是不一样的。如果出现了这样一个资本紧?#35834;?#29366;况,那我们就需要资本的介入、需要融资,但恰恰是在金融危机最?#29616;?#30340;时候,要融资的话就变得非常困?#36873;?/p>

美国的系统风险大大减少,金融市场稳定性?#20852;?#25552;升,风险与负债在降低,市场对银行资产的衡量在朝有益的方向进?#23567;?/p>

在?#20998;蓿?#24773;况则相反。?#20998;?#29616;在和金融危机发生时的系统风险是一样的。虽在过去的一年里情况?#20852;?#22909;转,但是现在来讨论?#20998;?#30340;情况是不是彻底好转还有点为时过早。意大利、德国、西班牙变得越来越好,英国可能好了一点,法国没什么变化与改进。?#20998;?#20027;权债务问题还是非常?#29616;厙以对?#36824;没到结束的时候,在这个领域是有很大风险的。

亚洲的系统风险大概在过去的十年都在增长,系统风险是最大的,现在资本也是最缺乏的。按照我们的测量,在过去几个月有一些迹象表明,现在亚洲正处于一个拐点阶段。这个拐点可能是因为安倍经济学的后果,但是现在你要说这个安倍经济学的做法好与不好,?#19981;?#20026;时过早。

而说到中国,我们看到的情况是良好的,系统风险在金融危机的时候并不是特别大。但在过去的三年,这个系统风险在迅速?#38505;恰?#20013;国的四大国有银行总计的风险非常大,它们的负债在增加,但它们的股权价?#31561;?#27809;?#20852;?#20043;?#38505;恰?#36127;债的权重增加,虽然现在还没有日本高,没有其他的国家高,也没有美国金融危机时高,但这个水?#23395;?#23545;值本身已经值得警惕了。

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